GABRIEL GALÍPOLO, do BANCO CENTRAL: reunião com investidores em São Paulo

Introdução ao Painel com Gabriel Galipolo

Abertura e Apresentação

• O painel é iniciado com a presença do presidente do Banco Central, Gabriel Galipolo, e Víor Scalete da equipe de estratégia macro.

• Gabriel agradece o convite e menciona discussões anteriores sobre a postura da autoridade monetária, fazendo referência à gravata de Mario Draghi como símbolo de autoridade.

Reflexões Pessoais

• Gabriel comenta sobre sua rouquidão, sugerindo que pode ser resultado de eventos esportivos ou da repetição constante de suas falas.

• Ele nega ofensas a árbitros e reflete sobre a comunicação e mal-entendidos no contexto das decisões difíceis.

Cenário Econômico Atual

Análise do Cenário Internacional

• Gabriel destaca a importância de analisar as notícias econômicas recentes para entender os rumos da economia brasileira.

• Ele expressa solidariedade em relação ao combate à inflação, reconhecendo que esse é um desafio significativo.

Discussão sobre Política Monetária

• O foco inicial é na análise dos determinantes da inflação brasileira, começando pelo cenário internacional.

• Gabriel questiona como o mercado está precificando as ações do Fed (Federal Reserve), refletindo sobre as expectativas em relação aos cortes nas taxas de juros.

Procedimentos Internos do Banco Central

Comunicação durante Decisões Monetárias

• Gabriel explica que durante as reuniões do COPOM não há acesso a sinais externos; eles recebem informações por meio de documentos físicos.

• Ele menciona que atrasos nas decisões podem ocorrer devido à discussão detalhada das terminologias utilizadas nas atas.

Análise da Economia Brasileira e suas Relações com os EUA

Impacto das Políticas de Trump na Economia Brasileira

• A eleição de Donald Trump trouxe uma visão de desregulamentação e redução de impostos sobre empresas, criando expectativas positivas para a economia dos EUA, mas gerando incertezas para o Brasil.

• O rompimento das cadeias produtivas levou o Brasil a se conectar mais com as cadeias de valor da economia norte-americana, embora a regionalização tenha sido considerada uma alternativa ao mercado americano.

• A interdependência econômica do México com os EUA foi destacada como um fator que favoreceu sua economia em comparação à brasileira durante esse período turbulento.

Mudanças nas Percepções Econômicas

• Com o aumento das tarifas e a ideia do "liberation day", o Brasil começou a ver sua diversificação comercial como uma proteção contra dependências excessivas.

• Gestores institucionais começaram a questionar sua exposição excessiva aos ativos americanos, refletindo preocupações sobre a volatilidade do dólar.

Desafios no Mercado Financeiro

• O volume da dívida soberana americana é significativamente maior que outros mercados, dificultando investimentos fora desse contexto.

• A busca por ativos americanos continuou, mas houve um movimento para reduzir riscos associados à desvalorização do dólar.

Política Monetária e Expectativas Econômicas

• As discussões sobre política monetária foram influenciadas pela introdução de tarifas, levando analistas a reavaliar previsões econômicas e impactos no PIB e inflação.

• Existe uma defasagem nas projeções econômicas; muitos ainda debatem se os efeitos das tarifas serão imediatos ou ocorrerão gradualmente.

Exemplos Práticos e Preocupações Inflacionárias

• Um estudo canadense mostrou que mesmo após a remoção de tarifas, os preços não voltaram ao normal, levantando preocupações sobre possíveis inércias inflacionárias no Brasil.

• A percepção predominante entre investidores é que as tarifas podem resultar em mudanças nos níveis de preço sem necessariamente desencadear um processo inflacionário significativo.

Análise da Inflação e Impactos Econômicos

Preços e Incertezas no Mercado

• A discussão inicial gira em torno da possibilidade de os preços estarem inflacionados, considerando o nível de tensão e incerteza atual. Há uma ressalva por parte dos banqueiros centrais sobre um otimismo excessivo relacionado ao cenário econômico.

• O ambiente econômico tem oscilado entre adversidade e incerteza, com a materialização de riscos que afetam as expectativas do mercado. Essa transição é crucial para entender a dinâmica atual.

Efeitos do Tarifácio na Economia

• O tarifácio se materializou como um risco real, mas ainda há dúvidas sobre seu impacto defasado nos preços e na inflação futura. As expectativas indicam uma mudança mais nos níveis de preço do que uma desancoragem efetiva da inflação.

Exportações da China e Desinflação no Brasil

• As exportações chinesas têm desempenhado um papel significativo na desinflação recente do Brasil, conforme evidenciado em estudos realizados. A análise sugere que a China está contribuindo para amortecer impactos negativos nas transações correntes e na inflação brasileira.

• Durante eventos como a Black Friday, houve um aumento recorde nas operações financeiras via Pix, indicando resiliência econômica mesmo diante de déficits nas transações correntes. Isso reflete uma economia ativa e adaptável às condições atuais.

Fluxos de Criptomoedas e Implicações Econômicas

• O Banco Central brasileiro está explorando fluxos de criptomoedas, especialmente stablecoins, que podem indicar uma subestimação do déficit nas contas correntes devido ao aumento das compras diretas com esses ativos digitais. Isso levanta questões sobre a verdadeira saúde econômica do país.

• Comparando soluções internacionais com o sistema Pix brasileiro, observa-se que o Pix já atende muitas funções esperadas das stablecoins sem complicações adicionais relacionadas à geração de juros ou riscos associados aos emissores privados. Isso posiciona o Brasil favoravelmente no uso dessas tecnologias financeiras emergentes.

Considerações Finais sobre Stablecoins

• A utilização crescente de stablecoins para pagamentos pode ser vista tanto como uma solução prática quanto como um meio para ocultar transações por razões diversas; isso gera discussões sobre regulamentação necessária para garantir transparência no uso desses ativos digitais no Brasil.

• O Banco Central está tomando medidas proativas para regular o uso das stablecoins, buscando alinhar-se às melhores práticas internacionais enquanto promove inovação financeira segura dentro do país.

Discussão sobre Stablecoins e Impactos no Sistema Bancário

Efeitos das Stablecoins nos Depósitos Bancários

• A discussão inicial sobre se as stablecoins alteram o nível de depósitos no sistema bancário conclui que não, pois a compra de uma stablecoin resulta na aquisição de um título que se transforma em depósito.

• Embora o total de depósitos não mude, pode haver uma redistribuição entre bancos, levando a preocupações sobre a perda de clientes para concorrentes que oferecem serviços semelhantes.

• Alguns países estão considerando implementar moedas digitais emitidas por bancos centrais (CBDC) como resposta ao fenômeno das stablecoins, embora isso possa causar desintermediação e perturbações no sistema financeiro.

Conexões entre Sistemas de Pagamento

• A falta de estímulos para conexões entre sistemas de pagamento instantâneo é mencionada; os bancos reconhecem essa lacuna na agenda dos pagamentos transfronteiriços.

• O Banco Central do Brasil tem desempenhado um papel crucial em criar incentivos para essas conexões, com as stablecoins potencialmente servindo como um novo estímulo.

Sazonalidade e Fluxo de Dólares no Brasil

Saída Sazonal de Fluxos Financeiros

• Há uma percepção no mercado sobre uma sazonalidade negativa relacionada à saída de dólares do Brasil em dezembro, devido à remessa de lucros por multinacionais.

• Mudanças regulatórias que taxarão dividendos incentivam empresas a distribuir mais dividendos antes da nova legislação entrar em vigor, criando pressão adicional para saídas financeiras nesse período.

Estratégias do Banco Central

• Perguntas são levantadas sobre estimativas do Banco Central para possíveis saídas extraordinárias e estratégias para intervir no mercado durante esse período crítico.

Política Monetária e Intervenções Cambiais

Análise da Política Monetária

• O presidente menciona que sazonalidades podem ser complexas e nem sempre seguem padrões identificáveis. Em 2023 foi notável pela primeira vez sem intervenções significativas ao final do ano.

Câmbio Flutuante como Defesa

• O câmbio flutuante é considerado essencial como linha de defesa econômica. No entanto, há preocupações quando ele opera em uma economia aquecida, onde pressões inflacionárias podem surgir.

Desafios Econômicos Futuros

• A situação econômica atual exige atenção especial às dinâmicas cambiais; um câmbio depreciado pode ajudar indústrias locais mas também requer ajustes nas taxas de juros conforme as condições econômicas mudam.

Análise da Funcionalidade do Mercado Cambial

Desafios e Intervenções do Banco Central

• O câmbio deve ser analisado sob a perspectiva de disfuncionalidades que exigem intervenção, especialmente na transitividade entre derivativos e o mercado spot.

• A flutuação cambial é vista como um ativo, não uma preocupação; sua funcionalidade impacta diretamente a inflação e as expectativas econômicas.

• A valorização ou desvalorização do câmbio afeta a economia, sendo crucial entender como isso se propaga ao longo dela.

Nível de Reservas e Estratégia de Acumulação

• O nível de reservas é avaliado em um contexto global incerto; questiona-se se as reservas atuais são adequadas.

• A gestão das reservas está mais focada em diversificação e segurança do que em valorização; houve uma recomposição significativa devido à valorização recente das reservas.

• 70% das reservas estão alocadas em ouro em Londres, contribuindo para o aumento no valor total das reservas.

Dinâmica do Emprego e Impactos Econômicos

Análise dos Dados de Emprego

• Dados recentes mostram uma queda na população ocupada, gerando debates intensos sobre o estado do mercado de trabalho no Brasil.

• Há divergências nas análises sobre super aquecimento ou desalento no mercado; a desaceleração do PIB também é mencionada como um fator preocupante.

Comunicação Transparente da Política Monetária

• A estratégia principal tem sido manter transparência nas comunicações sobre a política monetária, reconhecendo incertezas no cenário econômico atual.

• Questões levantadas incluem dúvidas sobre a tese do desalento frente ao baixo desemprego e crescimento salarial, indicando complexidade nas correlações econômicas.

Análise do Mercado de Trabalho e a Postura do Banco Central

Desafios na Análise do Mercado de Trabalho

• A análise do mercado de trabalho é complexa, com uma série de fatores locais e globais influenciando seu comportamento. O autor expressa desalento em encontrar uma solução clara para explicar essa situação.

• Apesar das dificuldades, é desafiador contestar um mercado de trabalho que se mostra aquecido, indicando sinais mistos na economia que complicam a leitura dos dados.

• A expectativa era que os dados econômicos se comportassem de maneira previsível, mas as correlações estão apresentando um mau desempenho, tornando a análise ainda mais complicada.

Postura Conservadora do Banco Central

• Dados reforçam uma economia forte e resiliente, levando o Banco Central a adotar uma postura conservadora diante da incerteza sobre o cenário econômico atual.

• O papel do Banco Central é ser cauteloso quando há dúvidas sobre a situação econômica. Essa abordagem busca ser factual e reconhecer progressos sem ignorar os desafios persistentes.

Expectativas e Credibilidade

• Embora haja melhorias nos dados econômicos desde o início do ano, ainda não se atingiu o mandato desejado pelo Banco Central. Isso reflete um emagrecimento dos riscos extremos no cenário econômico.

• A credibilidade do Banco Central tem sido fundamental para surpreender positivamente o mercado. Há questionamentos sobre como essa credibilidade interage com choques positivos que afetam as expectativas inflacionárias.

Importância da Política Monetária

• Um ex-integrante do Banco Central destaca que muitas vezes o bom trabalho da instituição não é reconhecido ou considerado necessário. Isso levanta questões sobre como avaliar efetivamente suas ações em cenários contrafactuais.

• O autor acredita firmemente que as ações tomadas no início do ano foram cruciais para evitar uma situação econômica muito pior, mesmo reconhecendo outros fatores externos que também contribuíram para a estabilidade atual.

Estruturas Econômicas Brasileiras

• Alguns canais de transmissão da política monetária funcionaram mais rapidamente do que previsto, ajudando no processo de desinflação. No entanto, problemas estruturais persistem na economia brasileira.

• O Banco Central reafirma seu compromisso com seu mandato e está disposto a aumentar as doses necessárias da política monetária para alcançar seus objetivos econômicos.

A Política Monetária e sua Eficácia

A Credibilidade da Política Monetária

• O orador destaca a confiança na política monetária, afirmando que no Banco Central todos acreditam em sua eficácia, mesmo que possa exigir mais esforço.

• A postura do Banco Central durante momentos críticos é considerada fundamental para a estratégia futura e para dissipar dúvidas sobre dominância fiscal.

Interregno Contraionista da Política Fiscal

• O orador menciona um período de contenção nos gastos públicos, o que contribuiu para o rebalanceamento econômico e controle da inflação.

• Há uma análise sobre como as expectativas em relação aos precatórios mudaram ao longo do tempo, impactando a economia de maneiras inesperadas.

Humildade nas Projeções Econômicas

• O Banco Central deve manter humildade ao avaliar dados econômicos, reconhecendo surpresas em políticas fiscais e seus impactos.

• Exemplos como o impacto menor do crédito consignado mostram a necessidade de cautela nas previsões econômicas.

Impacto das Políticas Fiscais na Demanda

• O orador discute como mudanças na política fiscal podem afetar a demanda de maneira não neutra, influenciando o consumo e a atividade econômica.

• É ressaltado que um sistema tributário mais justo pode ter efeitos significativos na demanda, exigindo uma resposta adequada do Banco Central.

Estratégia do Banco Central Frente à Volatilidade

• O papel do Banco Central é evitar adicionar volatilidade ao mercado enquanto ajusta as taxas de juros conforme necessário.

• A importância de observar os dados com atenção é enfatizada, considerando as idiossincrasias que afetam a propagação das políticas monetárias na economia.

Equilíbrio entre Sinalização e Volatilidade no Mercado

Conflito entre Expectativas e Realidade

• A necessidade de sinalização pode entrar em conflito com a volatilidade do mercado, especialmente quando as expectativas não se concretizam.

• O conceito de VPL (Valor Presente Líquido) é mencionado como um fator importante na comunicação das decisões futuras.

• A transparência nas ações do Banco Central é enfatizada, destacando que as decisões são baseadas em análises contínuas a cada 45 dias.

Comunicação e Incerteza

• A falta de sinalização clara sobre os próximos passos é justificada pela análise constante dos dados disponíveis.

• Os dados atuais indicam que a taxa de 15% não está produzindo o efeito desejado na inflação, levando à necessidade de reavaliação.

• A incerteza no ambiente econômico atual torna difícil prever mudanças significativas na política monetária.

Ajustes Necessários na Política Monetária

• O prolongamento da taxa de juros é reconhecido como uma prática comum, mas ajustes podem ser necessários conforme a situação evolui.

• Não há necessidade percebida para um código rígido que dite as ações futuras do Banco Central; a flexibilidade é considerada mais benéfica.

Troca de Diretores e Continuidade Institucional

• Discussão sobre a troca de diretores no Banco Central levanta preocupações sobre continuidade e planejamento futuro.

• O presidente tem prerrogativa exclusiva para decidir sobre nomeações, o que pode atrasar processos administrativos.

Evolução Institucional da Política Monetária

• A evolução institucional deve focar menos nas pessoas envolvidas e mais em marcos legais e institucionais que guiam a política monetária.

Governança e Autonomia do Banco Central

Importância da Governança

• O Banco Central possui uma governança robusta, com um corpo técnico altamente qualificado, que é fundamental para a sua operação.

• A institucionalidade e o marco legal são essenciais para garantir a segurança nas decisões tomadas, independentemente da gravidade dos problemas enfrentados.

• É crucial seguir os processos estabelecidos e ignorar as pressões externas, mantendo o foco no trabalho necessário para alcançar resultados positivos a longo prazo.

Valorização da Equipe Técnica

• A equipe técnica do Banco Central é vista como um pilar de segurança e confiança, proporcionando estabilidade em momentos desafiadores.

• O orador expressa gratidão pela colaboração com diretores competentes e menciona experiências passadas que reforçam a importância das relações profissionais dentro da instituição.